来源： 曾宁黑色团队

　　报告摘要

　　总结：政府工作报告中，对于财政政策呈积极态度，基本符合预期，基建投资有望继续上升，但今年的工作报告依然强调“房住不炒”，房地产依然不会明显放松。我们认为政策波澜不惊，我们预计基建投资将继续上升，但房地产在自身周期的驱动下将相对较弱，需要谨防下半年地产需求强度的下降。

　　备受关注的会议近期顺利开幕，在政府工作报告中，和黑色金属相关的内容主要有以下几点，我们予以解读：

　　财政政策积极：今年财政赤字规模比去年增加1万亿元，赤字率3.6%，略超市场预期的3.5%；地方专项债3.75万亿，略超市场预期的3.5万亿；但特别国债1万亿元，低于市场预期的2万亿。总体来看，财政政策偏积极，后期基建投资有望持续反弹；

　　房住不炒：今年的工作报告依然强调“房住不炒”，也没有提到棚改，但在“因城施策”以及货币政策偏宽松的导向下，地方政府的地产政策灵活性加大，LPR利率和房贷利率将继续下调，有利于释放刚性需求。总体来看，地产以稳为主，主要在于释放刚性需求，只要不出现系统性风险，房地产依然不会明显放松；

　　政策波澜不惊：总体来讲，之前市场对于政策颇有期待，但政府工作报告的政策只能说是波澜不惊，并没有特别超出市场预期，政策导向以“六保六稳”为主，没有大幅刺激的意愿。我们预计基建投资将继续上升，但房地产在自身周期的驱动下将相对较弱，需要谨防下半年地产需求强度的下降。

　　风险因素：地产超预期放松（大幅上行风险），终端需求不及预期（大幅下行风险）

　　正文

　　备受关注的会议近期顺利开幕，在政府工作报告中，和黑色金属相关的内容主要有以下几点，我们予以解读：

　　财政政策积极：今年财政赤字规模比去年增加1万亿元，赤字率3.6%，略超市场预期的3.5%；地方专项债3.75万亿，略超市场预期的3.5万亿；但特别国债1万亿元，低于市场预期的2万亿。总体来看，财政政策偏积极，后期基建投资有望持续反弹；

　　房住不炒：今年的工作报告依然强调“房住不炒”，也没有提到棚改，但在“因城施策”以及货币政策偏宽松的导向下，地方政府的地产政策灵活性加大，LPR利率和房贷利率将继续下调，有利于释放刚性需求。总体来看，地产以稳为主，主要在于释放刚性需求，只要不出现系统性风险，房地产依然不会明显放松；

　　政策波澜不惊：总体来讲，大会前市场对于政策颇有期待，但政府工作报告的政策只能说是波澜不惊，并没有特别超出市场预期，政策导向以“六保六稳”为主，没有大幅刺激的意愿。我们预计基建投资将继续上升，但房地产在自身周期的驱动下将相对较弱，需要谨防下半年地产需求强度的下降。

　　从政府工作报告对黑色金属的影响来看，前期市场预期非常强烈，高库存下，基于政策的良好预期主导了价格的上涨。在预期落地后，宏观政策将退居次要地位，后期黑色金属的走势主要由产业决定，主要取决于几个关键因素：1、高需求的持续性；2、铁矿供应恢复的进度；3、山东以煤定焦的实际执行力度。

　　从需求来看，我们重复前期的观点，当前不管是基建还是地产仍然处于赶工的状态，基建需求有望延续，而地产需求则未来将承压。从政府工作报告来看，基建投资的预期基本得到兑现，全年基建投资增速有望上升至10%-15%之间，假设基建增速分别为10%、15%，则二季度之后基建投资每月的平均增速将分别达到15%和21%，基建投资将较大幅度对冲钢材需求的下滑。而地产用钢需求将承压，，因为上半年新开工下降比较多，如果近期新开工面积没有明显正增长，则下半年的地产耗钢面积会明显下降，到了六七月份之后可能会面临季节性下滑和同比下滑的双重压力

　　根据我们对于地产和基建需求的预估，在对地产中性预估的假设下（全年新开工-5%），由于下半年赶工力度的减弱以及耗钢面积的下降，如果基建投资增速在10%左右，则下半年建材需求增速将下滑至2%-5%；如果基建投资增速达到15%左右，则下半年建材需求增速将下滑至4%-7%区间。总体来看，下半年的建材需求增速会出现明显下滑，而需求增速对钢价走势起决定作用。

　　而从原料端来看，我们认为短期内原料端仍然将比较强：

　　从焦炭来看，根据山东省印发的《关于实施焦化项目清单管理和“以煤定产”的工作通知》，要求全省范围内实施“以煤定产”，若严格执行，将影响1700万吨产量，5-12月山东焦炭月产量同比减少167万吨，这将加剧焦炭供需偏紧的局面，短期内价格将相对偏强，仍有部分向上空间（详细逻辑请参见近期的报告《“以煤定产”政策落地，焦炭风口能否来临？——焦炭环保 去产能政策跟踪系列（五）》）。

　　从铁矿来看，巴西今年发货量持续低于预期，巴西的供应量在年内很难突然恢复。同时巴西是南半球国家，疫情对其生产的干扰，可能会进一步放大。需求方面，国内生铁产量和疏港量预计保持增长，铁矿供需短期将维持偏紧的格局（详细逻辑请参见近期的报告《铁矿大涨之后，供需怎样变化，潜在空间如何跟踪？》）。

　　从铁矿和焦炭两大原料来看，铁矿的供应恢复难度较大，焦炭的政策实际执行则存在一定不确定性，但总体来看原料端短期内将较为强势，在成材对未来的需求存在一定不确定性的背景下，预计成材利润将继续被压缩。成材利润被压缩之后，后期的走势存在两种可能：

　　如果需求在淡季临近时出现同比转弱的信号，如建材成交量连续下行等迹象，在高库存、高产量、低利润的背景下，钢厂将减产，进而使得原料的上涨不可持续，进入“需求下降-减产”的负反馈；

　　如果6月份之后需求的高增速持续，那么钢材的利润被压缩后将以钢价补涨得到修复。

　　总体来看，后期对钢材需求的持续性是关键因素，建议持续通过跟踪建材成交、库存、表观需求以及通过微观调研捕捉相关信号。

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责任编辑：陈修龙