作者：中期研究院 钦万勇 投资咨询号Z0000171

　　历史经验表明，在货币流动大增的情况下，通货膨胀迟早是要上去的，尤其是在如此流动性大扩张的条件下，美国CPI必然要反身大升，与之对应的是黄金也是必然还要上涨。

　　要点：一、外盘黄金价格再创阶段新高；二、通胀还未反转导致金价前期震荡；三、黄金趋势牛市技术特征；四、长短期仓位结合更易把握机会   

　　01

　　外盘黄金价格再创阶段新高

　　前一篇黄金深度报告主要阐明了黄金的核心本质与本轮牛市逻辑。

　　本篇则主要对近期黄金的走势做一个点评分析，以及对黄金价格趋势特点做一个研判，以帮助投资者建立对黄金趋势交易更为深入的认知。

　　首先，我们可以看到在美联储重手救市之后，黄金的价格很快上行冲过疫情前高点，但是四月中旬到现在黄金价格却是一直横盘震荡，这种长达两个半月的反复走势消磨了很多投资者的耐心，甚至怀疑黄金牛市的确定性或者交易价值。

　　但是，无论是从实际盘面特点还是历史规律来看，黄金的牛市在技术上仍然是确立的，只不过黄金一直都是个长线趋势品种，对黄金的交易要具有耐心与定力。

　　从短期走势来看，外盘黄金价格是在不断创出阶段新高的，这证明了黄金的强势特征。四月中旬以来，伦敦金不仅突破了疫情前高点，而且已经三次破前高，价格重心是在上移的，短线走势也是符合牛市特征的。

　　图1：伦敦金价格近期走势

　　COMEX黄金因为是期货品种，相比现货具有一定的升水，不过基本走势与伦敦金是保持较为一致的，最近几日是在不断刷新阶段新高，符合牛市品种的盘面特征。

　　国内上期所黄金期货与外盘黄金一样早就突破了疫情前高点，不过在五月中旬创出阶段新高以来，还未再次突破新高点。但是近期走势也是较为强势的，距离五月高点也是很近了，相信很快能够创出阶段新高。

　　国内外黄金价格的盘面总体特征是符合牛市特征的，只不过近期震荡时间较长，比较消磨交易者的耐心。

　　图2：COMEX金近期走势

　　图3：上期所黄金价格走势

　　02

　　通胀还未反转导致金价前期震荡

　　那么，为什么黄金价格在过去两个多月时间里，没有延续强势、继续高举高打进一步上涨呢？我们认为这跟宏观指标的变化有关系，而且与2008年金融危机后的市场表现也是非常相同的。

　　按照前一篇文章对黄金本质的逻辑阐述，黄金主要功能是抗击通货膨胀的，在金融危机解除之后，黄金的很快反弹创阶段高点，就是市场对于通货膨胀有着较为强烈的预期，虽然短期内通胀数据可能还不会很快上扬，但是由于货币极度宽松的原因通胀率迟早会升上来，所以黄金先行一步上涨反应了这种预期。

　　我们可以对比2008金融危机后美国CPI与伦敦金走势，在金融危机后期大幅救市后，黄金已经见底反弹破前高了，但是CPI仍然延续了数月的下行，如下图红色线框内所示。在CPI仍旧下行的这一个阶段，我们可以看到伦敦金先是在见底反弹，但是在金融危机前高点附近震荡了数月时间，而这个震荡期结束的时点刚好是CPI见底回升之日（具体参见图5黄色线框内金价走势）。

　　图4：美国CPI指标变化

　　伦敦金与美国CPI这种对比关系，表明美国通货膨胀对金价是有强烈影响与制约的。在极度扩张货币政策开始的阶段，黄金反应了对未来通胀上行的预期，率先反转并达到甚至突破危机前高点，但是在这个前高点附近或之上，要在进一步大幅上行，还是需要等CPI数据的反转确认。

　　在2008年金融危机后的表现来看，黄金是等CPI值反转确认后才开启新一波上行趋势的，当前黄金的走势，也貌似具有这种倾向。

　　图5：2008年金融危机前后伦敦金价格走势

　　如果时间段再拉长来看，可以进一步发现通货膨胀对黄金趋势的决定性影响。金融危机冲击过后，伦敦金的趋势与美国CPI走向是完全一致的：CPI上行，黄金上涨；CPI短线震荡回落，黄金回调；CPI出现下行趋势，黄金价格见顶进入熊市状态；CPI再次反转向上，黄金价格重新进入牛市。同时还可以发现当CPI上行到一定阈值，黄金会见到大顶或者大回调，这个阈值大致在4%。

　　图6：伦敦金与美国CPI对比

　　现在最重要的一点，就是美国CPI能不能反转？什么时候反转？我们知道通货膨胀很大程度上受货币流动性影响，对比下美国CPI与M2增速走势，可以发现两者的关联度是比较高的，当然了节奏是有一定滞后反应。

　　而目前美国的货币增速是相当惊人的，M2已经在5月突破20%！！！这比上世纪70年代大通胀时期的货币增速都要高出一大截，可以说美联储极度宽松的救市，已经导致了流动性丧心病狂式地增长！

　　历史经验表明，在货币流动大增的情况下，通货膨胀迟早是要上去的，尤其是在如此流动性大扩张的条件下，美国CPI必然要反身大升，与之对应的是黄金也是必然还要上涨。

　　图7：70年代以来美国M2同比增速

　　03

　　黄金趋势牛市技术特征

　　从逻辑上讲，黄金的牛市是非常确定的，不过其走势特征是长线慢牛趋势，在调整阶段会非常磨人，容易让投资者失去耐心放弃机会。

　　我们先来看一下2008年金融危机后的黄金牛市走势。从2008年底到2011年将近三年的牛市中，伦敦金涨幅达到180%，期间经历了6次涨跌波段循环，可以说是一次长线慢牛的经典走势。

　　对这次黄金长线慢牛走势，从三个方面来观察其特征规律：

　　第一是回调的支撑位。如下图所示，伦敦金在此轮牛市中，120日均线是每次中线回调的支撑线，基本上每次调整都会跌到该均线附近，随后必然开始反转上行。所以对于黄金的中线买入时机而言，就是在调整到120日均线位置时，基本上很快就能开始盈利。

　　图8：2009-2011年伦敦金牛市

　　第二是回调段的持续时间。如图9所示，黄金在调整阶段的持续时间是很长的，短则两三个月、长则半年左右！显然，交易黄金这个品种要非常具有耐心。

　　图9：2009-2011年伦敦金牛市期间调整表现

　　第三是上涨波段的涨幅表现。在此轮牛市中，黄金每一轮的涨幅还是非常可观的，前面两次幅度都达到了40%，后面四次上升浪的涨幅也都超过20%。

　　图10：2009-2011年黄金牛市上涨段涨幅表现

　　回到当前这一次黄金牛市行情。其起始点可以从2018年底开始算，可以发现120日均线仍然是非常管用的中期支撑与入场位，每次伦敦金调整到该均线时都会很快反转向上开启新的上涨波段。

　　图11：2019年以来伦敦金走势表现

　　从调整段的时间来看，前面两次调整的持续时间都是4个月左右，是足够磨人的！上行波段的涨幅，分别是16%、20%与18%附近，大体是接近20%的水平。总体而言，目前的黄金趋势特点与2008年金融危机后的那一轮基本是相近的。

　　图12：本轮黄金牛市调整阶段表现

　　图13：近期黄金牛市上涨段涨幅表现

　　04

　　长短期仓位结合更容易把握机会

　　对于黄金交易，我们一直建议坚持长线底仓+波段短仓结合的方式。

　　长线底仓的主要依据是黄金的牛市逻辑，在宏观指标（美国CPI）未到风险值前，坚定持有黄金期货多单。长线底仓的入场点可选择在价格调整到120日均线附近时。出场点暂定为美国CPI达到4%的阈值。

　　中线仓位根据波段涨幅、中短期均线与震荡指标来选择出场时点，入场时点主要也是选价格调整到120日均线附近时。

　　风险提示：投资有风险，入市须谨慎。以上内容仅供参考，不作为交易指引，请您务必阅览文末免责声明。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：唐婧