记者 | 曹立

编辑 | 陈菲遐

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芯片设计企业由于不需要自建工厂，基本都是轻资产企业，以谋求更高的投资回报率。

国内5G射频芯片设计企业卓胜微（300782.SZ）却反其道而行之。

5月31日晚间，公司公告称，拟定增30亿元，投入高端射频滤波器芯片生产线等项目，正式宣告变身成为重资产企业。

轻资产的卓胜微

在此次定增之前，卓胜微一直是一家典型的轻资产企业。

公司在2019年报中提到，“公司专注于集成电路设计，采用Fabless（无晶圆制造）经营模式，此模式中主要参与的企业类型有芯片设计厂商、晶圆制造商、外包封测企业。卓胜微只从事集成电路的研发、设计和销售，其余环节分别委托给晶圆制造商和封装测试厂完成。Fabless模式有效降低了大规模固定资产投资所带来的财务风险。同时，此模式有利于提升新技术和新产品的开发速度，提高市场敏感度，确保公司始终站在行业技术前沿，保持并扩大自身技术优势。”

招股说明书显示，卓胜微将晶圆制造环节外包给以色列公司Tower Jazz和台积电，封测环节则外包给苏州日月新、嘉盛和通富微电(002156.SZ)。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

截止2020年一季度，卓胜微总资产为20.73亿元，其中固定资产只有6636万元。在公司217名员工中，以技术研发为主，没有一位生产人员。

这种轻资产的模式给公司带来了很高的业绩弹性和盈利能力。2019年公司营收暴增170%，达到15.12亿元，净资产收益率高达44.6%，而公司当年新增的固定资产也只有6051万元，主要是购置了研发设备。

增“重”另有隐情？

轻资产给卓胜微带来的好处显而易见，但公司转型重资产模式也是另有隐情。

公司主要产品为用于手机的射频开关和射频低噪声放大器，2019年这两种产品的收入分别为12.08亿元和2.55亿元。

数据来源：同花顺，界面新闻研究部

但是，在整个射频前端市场中，射频开关和射频低噪声放大器（LNA）只是很小的一块，更大的市场在滤波器。

数据来源：Yole，界面新闻研究部

这才是此次卓胜微定增的重点，在30亿元募集资金中，有14.1亿就投向高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目，该项目面向的是手机市场；还有8.3亿元投向5G通信基站射频器件研发及产业化项目，该项目面向的是基站市场。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

在这两个项目中，硬件设备都是投入的重点。硬件设备在高端射频滤波器芯片及模组和5G通信基站射频器件这两个项目中的投入合计达到22.4亿元，相比公司原先6636万元的固定资产，这显然是一种质变。卓胜微正宣告转型成为重资产公司。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

卓胜微转型重资产可能也是不得已的选择。

目前，世界领先的滤波器厂商大多采用IDM（垂直一体化）的模式，即拥有设计、制造和封测的全产业链能力。高端滤波器基本被Skyworks等少数几家国外厂商垄断。

这是由两方面因素造成的，一方面，滤波器的设计和制造工艺紧密结合，设计者也必须对于制造工艺有扎实的理解，工艺参数等细微变化 都会极大影响滤波器的性能。为了最大化的保证最优设计结果，研发设计与制造工艺必须加强联动、密切配合，以保障设计成果的快速、稳定实现。

另一方面， 由于高端滤波器的市场被国际头部企业所占据，Foundry代工厂企业（只做芯片加工制造，而不做设计的企业）并没有足够的市场空间和动力驱动其投入先进的设备、迭代并提升制造工艺水平。

也就是说，Fabless（只做芯片设计而不做制造的企业）的经营模式在射频滤波器领域并没有充足的生存土壤。因此，公司只能自掏腰包投入产线。但由于单独建造晶圆厂门槛较高，公司只能通过与Foundry代工厂合作建立晶圆前道生产专线，来进入该领域。

短期来看，定增对公司的每股收益摊薄了3%。从公司长远发展看，此次定增并非坏事，公司得以进入滤波器这一更加广阔的市场，开启国产替代之路，打开了成长天花板。