施乐(市值84.44亿美元)和惠普(市值295亿美元)之间的并购大戏正式开幕。不管是蛇吞象，还是大鱼吃小鱼，恶意并购注定将是一场残酷厮杀。

11月24日，惠普再一次拒绝了施乐的要约，而就在三天前，施乐刚刚给惠普下了最后通牒。施乐表示，如果惠普在11月25日前拒绝与施乐友好商谈并购事宜，施乐将启动“恶意并购”程序。没想到提前一天，惠普就把拒绝的决定甩在了施乐面前。紧接着，施乐宣布，会把其收购计划直接提交给惠普股东，这也意味着施乐将开始恶意收购战略。

双方你来我往直接互怼，让这桩337亿美元的并购交易火药味浓厚，也把两大科技巨头的力不从心展现在市场面前。

两大科技巨头CEO写信对垒

一个咄咄逼人，一个再三拒绝

这两家科技巨头可以说是家喻户晓。惠普目前是全球最大的打印机制造商之一，施乐则是最大的复印机制造商之一。施乐市值约80.5亿美元，仅为惠普的三分之一。

施乐收购惠普公司将是一次“蛇吞象”的并购。为了吞下比自己体量大几倍的惠普，施乐已向花旗集团筹资。市场猜测为完成收购惠普的交易，施乐可能需要举债至少200亿美元，其并购惠普之决心可见一斑。

这场刚刚对外公布不到一个月的并购，两大老牌科技公司的较量形式也很有意思，CEO互相给对方写信隔空开战：一个说，无法理解，另一个说，你逼人太甚。

本月初，施乐并购惠普的消息传出，惠普也对外承认了这一事实。之后，惠普董事会在11月17日明确表示，拒绝施乐公司的收购提议。原因是该提议不符合惠普股东的最佳利益，并将低估惠普公司的价值。

对于惠普的拒绝，施乐直接硬杠，并给出了一个终止时间。

施乐首席执行官约翰·维森丁（John Visentin）在上周四致惠普董事的一封信中写到，如果惠普在美国东部时间（11月25日）下午5点前拒绝与施乐友好商谈并购事宜，则施乐将启动“恶意并购”程序，即直接将收购提议提交给惠普股东。

业内将此举解读称对惠普的威胁，面对威胁，惠普同样强硬。11月24日，惠普再次拒绝了施乐335亿美元的收购报价，原因仍然是“这一估值低估了惠普的价值”。

作为回应，惠普领导层写信吐槽了施乐的种种不足：

第一，不看好施乐未来的发展前景。惠普公司董事会在给约翰·维森廷的一封信中写道：“我们注意到自2018年6月以来，施乐的收入从102亿美元下降到92亿美元(以12个月为基准)，这给我们提出了关于贵公司的业务轨迹和未来前景的重大问题。”

据了解，施乐确实有些自身难保，在和长期的合作伙伴日本富士胶片公司解决了合资公司的纠纷之后，施乐可能面临几十亿美元的债务。

第二，批评了施乐的收购态度不够端正。

“从你咄咄逼人的言辞和行动中可以清楚地看出，施乐有意以投机性条件强迫进行潜在的合并，而没有提供足够的信息。”惠普首席执行官恩里克·罗雷斯和董事长奇普·伯奇对约翰·维森廷此前的“威胁”十分不满。

惠普还表示，他们正在考虑另外一个可能性，即惠普出面来收购施乐公司，惠普表示自己可以通过获取施乐的尽职调查信息来评估其业务优势，并决定是否对施乐展开并购。也就是说，未来到底是蛇吞象还是象吞蛇，仍是个未知数。

一场恶意并购开战在即。

恶意并购杀到门前

惠普应该怎么办？

上个世纪70年代惠普就已经是全球计算机的霸主了。有数据统计，截止现在全球仍有六分之一的人口在使用着惠普的产品。虽然随着时代的发展，惠普已经不复当年辉煌，但施乐想要吞下这样一个庞然大物，并非易事。

Moor Insights&Strategy创始人兼首席分析师帕特里克·穆尔黑德(Patrick Moorhead)认为，惠普目前占据了上风，施乐的规模仅是惠普公司的三分之一，收入也始终在下降，它对惠普的需求超过了惠普对它的需求。

对于惠普公司的价值难以统一是这笔交易一波三折的主要原因。

“虽然从全球范围来看，目前打印机及个人电脑销量都处于下滑态势，这也是施乐对惠普的报价达不到后者预期的主要原因。但从市场份额来看，惠普的个人电脑业务依然排名全球前三，且考虑到其80年沉淀下来的品牌价值和曾经市值超过千亿美元，所以惠普认为目前施乐报价过低也是情有可原。”晨哨并购分析师王浚柯告诉投资界（ID：pedaily2012)。

目前，施乐提出的交易方案为77%现金和23%换股，即每股出价17美元现金和0.137股施乐股票，合22美元/股。施乐预计将付给惠普的交易对价约为330亿美元。施乐之前在提案中称，两家公司的合并将产生协同效应，可以节省超过20亿美元的开支。

并购是否能够成功，取决于多方面因素，包括出价，取得卖方多数股东的同意，以及政府反垄断审查等。

考虑到本次惠普董事会已经否定施乐的收购，未来施乐可能会提高出价，以取得更多股东的同意，从而推动惠普董事会接受施乐。

有市场分析指出，按照美国资本市场敌意收购的模式，一旦施乐或者伊坎决定启动敌意收购方案，他们可能会收购更多惠普公司股票，并且展开股东代理人大战，劝说惠普股东更换目前的董事会成员，从而迫使惠普董事会接受施乐公司的收购要约。

“面对施乐的恶意收购，惠普董事会应该尽早在公司章程设立反并购条款，设立董事会分级制度，限定每年更换董事人数，同时加入对董事资格的限制条款，控制董事人选，这样即便施乐获得足够的股权，也无法取得对惠普董事会的控制权。”王浚柯表示。

华尔街“狼王”卡尔·伊坎操盘

都不想成为下一个柯达

就在两大巨头针锋相对的时候，市场的旁观者们却更乐见这样一场并购最终成型。

从历史经验、行业走势来看，惠普与施乐合并业务或许是大势所趋。在打印机、复印机业务上，惠普和施乐存在巨大的协同效应，双方能够大幅度降低成本，丰富产品线。

这一“蛇吞象”的大胆收购举动，将两个昔日的科技巨头结合起来，或许将扭转这些年来他们的衰败趋势。

近年来，纸质文件正在逐渐退出我们的生活，印刷行业自然也江河日下。用户对办公和消费打印需求不断减弱，削弱了惠普和施乐最赚钱的业务。

从惠普2019年财报来看，惠普打印业务自2019年二季度开始下滑。惠普2019三季度净营收为146.03亿美元，同比增长0.1%；净利润为11.79亿美元，同比增长34%。其中，打印业务第三季营收为49.12亿美元，同比下降5%。

施乐同样面临重重困境。施乐2019年第三季度财报显示，施乐本季度净营业收入为22亿美元，同比下跌6.5%，但运营利润率为2.67亿美元，同比上升12.1%。施乐本季度由于节省成本产生了3.39亿美元现金流，并上调2019年全年现金流预期至11到12亿美元。

面对施乐的衰败，其背后的股东已经坐不住了。2018年，拥有施乐10.6%股份的华尔街“狼王”卡尔·伊坎联合另一位亿万富翁大股东Darwin Deason，曾迫使施乐停止合并到富士胶片，富士胶片于同年6月起诉施乐违反合同，要求赔偿损失超过10亿美元。

伊坎一直要求施乐进行变革，否则将“成为下一个柯达”，走上破产之路。

危机面前巨头们求生欲望强烈。惠普新任首席执行官恩里克·罗雷斯（Enrique Lores）不久前刚宣布一项重组计划，将在2022财年底之前曾裁员最多9000人，占其全球员工总数的16%。施乐方面表示计划在今年削减6.4亿美元支出，合并后的新公司每年能够削减超过20亿美元支出。

如果不放弃的施乐能够成功，对行业也是一件幸事。华尔街分析师表示，惠普和施乐公司在打印机业务领域存在重叠，两家公司联合起来更好地应对停滞不前的打印机市场是有意义的。