1、市场回顾与展望

端午假期期间，重要的信息包括：

（1）海外方面，全球疫情依然出现恶化的阶段，美国疫情二次爆发。从最近的数据看，美国每天确诊病例超过3万人，甚至到了4万人的高峰，并从趋势上形成了3月份疫情发生以来的第二个高峰期。不管是市场认为的疫情第一波并没有过去，还是市场认为的疫情已经发生第二波高峰，最近美国疫情数据的反弹，至少说明了在疫苗没有真正出来之前，经济重启和疫情管控的不可调和的特性。受此影响，部分州考虑推迟重启经济的节奏，而风险资产也出现大幅的回撤，以修复此前过于乐观的经济预期。这一点值得关注的，实际上，4月中旬以来，海外风险偏好快速回升，但是实体经济的压力并没有根本的缓和。

数据方面，端午期间，美国公布了5月份消费支出，消费信心指数等重要数据。普遍较4月份明显改善，但改善的幅度低于市场的预期。这说明虽然美国经济不顾疫情的反复而开始重启，但是疫情还是对经济产生了较大的拖累。

此外，IMF上周下调了2020年全球GDP增长的预期，预计今年全球GDP将萎缩4.9%，较4月份下调1.9个百分点。IMF对中国的经济的预期也下调到1%。

（2）国内方面。北京的疫情数据保持平稳，依然维持在10-20例/天。医学专家认为需要到7月份中旬才能实现病例清0。管控措施方面，北京加大了服务业核酸检测范围，要求美容美发行业全员核酸检测。

端午假期，全国实现旅游收入122亿元，去年同期是390亿，今年的数据只是去年的31.2%。对比而言，今年五一期间的旅游收入为去年的40%。这说明端午期间旅游的情况比今年五一假期还是要差一些。这可能和最近北京疫情严重背景下，全国管控措施收紧有关，也和收入下滑导致的旅游需求下降有关。

此外，需要关注南方各地普降暴雨，并引发洪水泛滥的情况。短期内，洪水对正常的生活和工作次序产生较大的冲击。至于影响程度多大，需要看洪水持续时间和影响的区域。

总体而言，目前宏观环境仍处于多事之秋。国内外疫情的反复将重新成为影响金融市场的主线。此前金融市场表现出的预期过于乐观，后期面临修复的需要。此背景下，债券市场的机会也较前期更大一些。

2、节前最后一个交易日早盘市场策略

海外市场方面，美国、欧元区6月制造业PMI均超预期并高于前值，风险偏好回升，美股上涨， 但部分州病例进一步增长，抑制美股部分涨势；美债收益率涨跌不一，曲线进一步陡峭化。事实上美国股市对经济预期的乐观程度要明显高于经济数据本身，6月制造业PMI虽然高于前值，但并未超过50，反映美国经济尚未真正的回暖。国内方面，昨天特别国债发行扰动整个一级市场，导致二级债市盘中波动巨大，但利率在大幅上行后再次回到开盘值，一方面表明短期发行扰动这种不理性因素不会持续存在，另一方面表明利率上到高点后确实存在较高的性价比。日内关注资金面和央行OMO操作。目前看，资金面已经出现了积极的变化，资金边际宽松的环境很难支撑利率继续大幅反弹，因此对于债市不必过度悲观，波段交易、快进快出仍是可取的策略。

3、10Y国开债活跃品种中190215相对价值更高

统计今年以来10Y国开活跃品种的利差走势我们不难发现，目前190210和190215之间的利差处于中枢水平以下，而190215和200205之间的利差处于年内高点附近，两方面的证据都指向目前190215相较于200205和190210都存在一定程度的超调，相对价值更高。随着市场情绪有所缓和，一旦利率再次进入下行通道，新老券之间的利差回归中枢水平将是大概率事件，190215的下行幅度也将相对更大，考虑到190215的成交活跃度尚可，因此目前阶段190215的相对价值更高。

4、午盘市场综述

上午股债同涨，各种期限债券收益率均有所下行。央行实施1800亿7天逆回购操作，公开市场净投放1800亿，隔夜加权利率回到1.5%附近，7天跨季资金利率有所上行，整体资金面较为宽松。在此背景下，3、5年利率较昨日收盘下行5-7bp不等，10年活跃券利率下行3bp左右。经历了昨天债市巨大波动后，目前债市明显从极度悲观的情绪中得到一定修复，叠加当前债券点位的性价比进一步抬升，市场趋向于理性，未来情绪修复可能会得到持续。下午继续关注股市风险偏好的变化，以及农发招标的情况。

5、从手机销售看消费

我们一直认为消费才是衡量经济复苏与否的最核心的指标，因为不管生产如何强劲，最终生产出来的东西要不就是被外需消化，要不就是被内需消化。在这几年消费升级的背景夏，手机销售是跟踪消费较好的微观指标。从月度手机出货量看，2-3月份受到疫情的冲击，出现断崖式的下跌，4月份出货量出现爆发式增长，表明疫情期间压制需求得到充分释放。但5月份出货量绝对水平和同比增速均再次出现明显的回落，说明疫情压制需求的释放并没有持续多久。

实际上，消费端的很多数据都有类似的情况：2-3月份疫情严重，确实压制了一些消费需求的释放，也就是补偿性的消费。但是5月份消费回暖速度并没有延续。我们认为，疫情对居民收入的影响是深远的，对消费是冲击也不可低估。

6、端午假期海外有何值得关注的信息?

1、常规数据。比较重要的有美国消费及就业方面的数据，包括5月耐用品订单、个人消费支出及PCE，上周首申数据等。此前公布的美国5月零售销售大超预期，有观点认为或与现金发放计划增加低收入人群支出有关，5月其他消费指标表现会不会与零售出现背离是值得关注的。

2、海外政策方面的变化。一是多位联储官员将发表公开讲话，二是此前CARES法案中部分援助将陆续到期，近期美国政府对下一轮刺激政策表态增多，关注是否会公布更多的细节，如该轮刺激中是否以及如何继续实施现金救济措施。

3、美国疫情的发展。由于第一二批复工的州疫情反弹，美国目前单日新增确诊恢复至3万人以上，与3月疫情最严重的时期相近。本周德克萨斯州确诊阳性率从上周的6%升至10%，新冠住院人数也在一周时间内增加了近千人，州长Abbott表示若下来几周内阳性率和住院率翻番，他可能会考虑停止重新开放经济。德克萨斯州去年GDP占全美的8.8%，而且州长为共和党人，若最终选择暂停重启，对市场的风险偏好或有较大打击。

4、地缘政治风险。当然在目前的情况下地缘政治格局不太可能出现根本性的变化，但可能会暂时性地影响市场的风险偏好。